作者：王石文建 来源：原创 发布日期：08-26
A | 创投圈为之一振。
B | “宇宙第一消费股”可口可乐（KO）于北京时间2025年10月21日晚间美股盘前发布了2025年第三季度财报（截止2025年9月）。 投资界获悉，全球人力资源科技巨头Deel宣布3亿美元（约合人民币21亿元）E轮融资，由Ribbit Capital、Coatue和A16Z参投，公司估值升至173亿美元（约合人民币1200亿元）。 缔造Deel的正是90后王硕——在东北出生长大，后来考入麻省理工学院，硕士辍学后曾回国在北京创业。凭借对远程办公趋势的敏锐洞察，她于2019年初创立Deel，迅速崛起。 不知不觉间，90后正以技术为刃，以全球为疆，站到了舞台中央。 1. 销量告别负增长。 东北女孩 缔造一个超级独角兽 1990年，王硕出生于辽宁沈阳。3Q25可口可乐实现表观营收124.6亿美元，同比增长5.1%，小幅超出市场一致预期。她曾回忆自己的成长经历——家里经营摩托车出口生意，16岁那年随母亲到海外。 其中内生营收（Organic revenue）同比增长6%，量价拆分看，相较于上半年销量的负增长，公司从三季度开始针对消费力受损的人群积极推出单次购买价格更低的小罐装和环保包装，最终浓缩液销量同比持平。 价格端作为公司内生增长的核心引擎，通过高单价产品（包括零糖、功能性健康饮品等）在产品组合中占比的提升，浓缩液价格同比增长6%。 此外，随着美元指数的持续下跌（年初至今下跌幅度超12%），公司外汇逆风的影响从去年同期-5%收窄至0%。
C | 2. 亚太地区表现亮眼。白天上课，晚上她常开着叉车帮忙搬运车辆，每到周末还去跳蚤市场卖滑板车。 这段经历，埋下了她日后创业的种子——不是空谈模式，而是直面真实世界的运行逻辑。从地区上看，除了拉美地区在去年同期高基数下增速有所放缓，其余地区较二季度均有所提速，其中亚太地区增速环比提升至7%，在各地域中表现最为亮眼，海豚君推测核心在于中国地区旺季加大了冰柜的投放力度有效促进了消费转化率的提升。 后来，王硕考入麻省理工学院，主修机械工程专业并继续攻读硕士学位。然而，读研一年后，她决定退学，原因是在校课程无法满足对实践和创新的渴望。 2015年，她回到北京与同学创立了Aeris，担任联合创始人兼首席技术官，公司主营业务是空气净化器。 3. 无糖可乐持续高增。从品类上看，随着全球减糖风潮与健康饮食意识持续提升，无糖可乐持续呈现爆发式增长，同比高增14%，连续五个季度保持双位数以上增长，增速远高于经典可乐（同比增长1%）和其他碳酸饮料（同比下滑1%），是碳酸饮料品类中表现最为亮眼的子品类。六年后，该公司以1亿美元价格，卖给了另一家机器人公司iRobot。 不过，王硕早于2018年底就离开了Aeris，决心再度创业。彼时远程办公尚属小众趋势，但她却敏锐地捕捉到了全球化用工背后的巨大痛点。 “有两个信号让我确信变革即将到来。”王硕曾在一次访谈中回忆，“一是回国后看到支付宝、微信支付的地推速度令人惊叹，而海外支付仍是痛点；二是发现跨国大公司已开始尝试混合办公，协作工具层出不穷，跨国发薪、合规雇佣依然极其复杂。” 于是，她与麻省理工校友Alex Bouaziz联手，在2019年正式推出Deel——一个旨在简化全球雇佣流程的SaaS平台。 最初的模式很简单，从基础的“跨币种薪酬支付”入手，Deel推出线上支付平台。 此外，伴随可口可乐健康化战略的推进，公司和健康相关的品类包括即饮茶（Fuze Tea）、运动饮料（Powerade+BODYARMOR）、超滤牛奶（Fairlife）均表现出色，远超行业平均水平。
D | 4. 盈利水平持续提升。目标很明确：让一家纽约公司能像给本地员工发工资一样，轻松支付一名新加坡设计师的薪水。毛利率上，一方面可口可乐的核心原料（玉米糖浆、铝、PET切片）价格逐步走低，叠加产品结构提升，毛利率整体同比提升0.8pct，达到61.5%。 费用端，虽然公司在旺季为了配合新品投放增加了渠道和市场费用，但得益于公司不断将AI运用到广告、生产、物流、客户运营等多个流程上，实现了时间效率、成本结构的实质改善，经营效率提升带动公司整体费用率小幅下滑1.7pct达到29%，最终核心经营利润率达到32%，超出市场预期。 5. 业绩指引：公司预计2025年全年实现内生增长5%～6%，和此前的预期相符。 6. 财务指标一览： 海豚君整体观点： 由于前期9月份在小范围交流中公司透露了三季度在部分市场（墨西哥、印度、泰国）受到地缘政治和经济低迷等影响，销量仍然延续了二季度的疲软趋势，因此各大行在近期纷纷下调了对可口可乐三季度的业绩预测。 王硕也走过弯路。
E | 但从实际财报公布的数据来看，仍然彰显了可口可乐整体极强的经营韧性和品牌力。起初，她们打算从自由职业者的C端用户角度切入，结果并不如人意，甚至一度要帮人讨薪，连1万美元都赚不到。 具体从量价维度拆分来看，虽然价格仍然是当前阶段可口可乐的核心增长引擎，但如果从预期差的角度来说，销量端其实更超预期。很快公司转向ToB领域，王硕花了六周时间采访了200多家公司，重新设计产品，主打跨国支付及本地化合同。这一招果然奏效，Deel迅速收获了一大批企业用户。 简而言之，传统的跨国招聘与薪酬支付，往往需要企业在不同国家分别对接本地服务商，导致跨地域薪资管理、核算困难。即便如ADP、SAP等大型服务商，其后端仍依赖第三方外包网络。Deel将这种碎片化的人工操作业务整合为自动化软件，并一站式解决远程入职、资料填报、合规申请、纳税等问题，无需企业再花费大量精力去研究各地复杂的法规政策。 一切都关乎机遇。 销量上，针对消费力受损的价格敏感型的消费者，可口可乐一方面在全球多个重要市场包括拉丁美洲、印度、东南亚和部分欧洲地区大规模推广可回收包装（价格更低），并在夏季消费高峰推出更小规格的单罐装（220ml/180ml），降低消费者的单次购买门槛（不同于此前迷你罐多以捆包组合销售，目前消费者可以在便利店等渠道可以进行单罐购买）。突如其来的疫情，让远程办公需求开始爆发。Deel抓住了机会，业务量出现爆发式增长。 “Deel的速度成为持续不断的动力，能在今天完成的事绝不拖到明天。”王硕称成立第一天就放眼全球，早早布局亚太、拉美等地区——当市场开始转变时，才能非常迅速地重新预测并做出调整。 从2020年到2021年，公司年营收从400万美元狂飙至5400万美元，足足翻了13倍。到了2023年，营收突破5亿美元大关，成为有史以来增长速度最快的SaaS企业之一。如今，Deel每年为150个国家的37000名企业客户处理220亿美元薪酬。 结合电话会信息，从目前的销售结果来看迷你单罐装表现亮眼，且并未对大包装产品造成冲击。到了今年初，公司年度经常性收入已超过10亿美元。 站在海豚君的角度，伴随GLP-1类减肥药物在北美的普及，减糖意识的提升，不同于零糖版本，小包装对于消费者而言不仅单次购买价格更低，也解决了部分消费者需要“适度放纵”的痛点，可以让消费者在不改变口感的基础上减少一次性摄入过多糖分的负罪感。 有人说，特殊时期造就了如今的Deel。
F | 但还是那句老话，机会永远留给有准备的人。 另外，在营销环节可口可乐重新上线了“分享装”，精选了如“I人”、“E人”、“喜剧人”、“气氛组”等热门社交词语，以可口可乐瓶身为媒介，为年轻人提供轻松、真实的社交破冰工具，和年轻人建立更加深度的交互。
G | 估值1200亿元 身后VC/PE云集 至今，Deel背后集结起一支长长的投资人队伍。 价格上，由于通胀在全球范围内普遍放缓，因此可口可乐在绝大多数市场避免了普适性、大幅度的公告式提价，更多的是利用AI工具在不同渠道、区域甚至不同门店进行差异化定价和促销，实现在不影响销量的基础上整体价盘的提升。 展望四季度和2026年，可口可乐的增长路径也很清晰，继续延续“De-averaging”的思路，利用AI作为辅助针对不同区域、不同渠道进行精细化运营。 早在2019年成立之时，Y Combinator就以210万美元的估值向Deel投资了15万美元。同年，Deel完成385万美元种子轮融资，投资方包括Weekend Fund、Soma Capital、Quiet Capital、硅谷传奇投资人Elad Gil、Avichal Garg等。
H | 此后数年，Deel几乎保持着每年至少一次的融资频率。2020年，Deel接连宣布完成A16z领投的1400万美元A轮融资，以及Spark Capital领投的3000万美元B轮融资，此时估值为6000万美元。 A16Z合伙人Anish Acharya回忆第一次接触Deel时，公司只有十个人，却心怀宏大理想。 最后，从估值上看，经过前期的回调，目前可口可乐对应2026年仅为23x，已经低于过去10年间的平均水平（25x），再加上近期十年期美债收益率也在持续下行，因此当前这个位置海豚君认为仍然已经具备一定性价比。
I | （以下是详细分析） 一、投资逻辑框架 根据可口可乐披露口径，公司表观营收增长可以拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太、瓶装投资五大部门，每个部门的营收增长又可以拆解为内生收入增长、结构影响（收并购）、外汇影响三部分。
J | （1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太四个部门按照地理区域划分，大部分收入来自销售给特许瓶装商的浓缩液，少数也来自部分成品饮料的销售。 （2）全球风险投资部是可口可乐2019年新成立的部门，专注于在全球范围内收购有潜力的品牌扩大业务范围，目前该部门的营收包括已经收购的Costa（咖啡）、innocent （健康饮品包括植入奶、椰子水、NFC果汁等）和 doğadan （茶）业务业绩以及与公司 Monster 之间的分销协议所获得的收入，当前全球风险投资部的业绩不再单独披露。
K | （3）瓶装投资部由可口可乐在全球范围内控股的瓶装业务组成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重资产业务，盈利能力相对较低，因此2015年开始可口可乐在全球范围内陆续剥离。 我们在后文重点关注可口可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价格组合两部分驱动因子进行分析。 二、销量告别负增长 3Q25可口可乐实现表观营收124.6亿美元，同比增长5.1%，小幅超出市场一致预期。“如今，王硕和她的联合创始人仍在持续实践，让Deel成为全球工作的基础设施。其中内生营收（Organic revenue）同比增长6%。他们的产品速度和对人工智能的早期投入，更易于世界各地的客户使用和接受。” 次年4月，Deel宣布完成1.56亿美元的C轮融资，由YC领投，现有投资者A16Z和Spark Capital参投。 量价拆分看，相较于上半年销量的负增长，公司从三季度开始针对消费力受损的人群积极推出单次购买价格更低的小罐装和环保包装，最终浓缩液销量同比持平。 价格端作为公司内生增长的核心引擎，通过高单价产品（包括零糖、功能性健康饮品等）在产品组合中占比的提升，浓缩液价格同比增长6%。
L | Uber首席执行官Dara Khosrowshahi、梦工厂创始人Jeffrey Katzenberg、前亚马逊高管Jeff Wilke等人也参与了此轮融资。 至此，这家成立三年的公司以12.5亿美元的估值跻身独角兽行列。 紧接着，Deel宣布已完成4.25亿美元D轮融资，公司估值达到55亿美元。本轮融资由Coatue领投，此外，Altimeter Capital、A16Z、YC、Spark Capital、Greenbay Ventures、Neo等30余家投资方也参与了本轮融资。 分地区看，其中可口可乐的大本营市场北美地区实现营收52.5亿美元，同比增长4%，其中水/运动饮料表现较好，碳酸主品类仍然偏弱，背后反应的仍然是北美地区消费者正处于健康化转型阶段。 另外，值得注意的是三季度美国地区正式上线蔗糖配方版可口可乐，相较于传统的高果糖玉米糖浆，虽然成本要更高，但从成分上来说配料更加天然、简单，可以为消费者带来差异化的体验。 EMEA作为可口可乐第二大营收占比的地区，三季度实现营收30亿美元，同比增长10%，仍然延续了二季度的亮眼表现，量价两个维度对整体业绩的贡献相对均衡。 上一轮融资于2022年进行，金额为5000万美元，估值高达120亿美元。 其中，欧洲地区受益于旅游、户外消费和体育赛事的拉动以及公司针对夏季展开的一系列营销活动，表现良好，中东地区地缘政治影响的减弱，三季度也实现了恢复性增长，而北非地区由于宏观经济恶化表现仍然相对承压。
M | 拉美地区实现营收15.7亿美元，同比下降4%，核心在于墨西哥、哥伦比亚等地区受到高利率、收入增长缓慢等宏观因素影响，居民消费意愿持续低迷。
N | 此外，汇率逆风虽然在三季度有所缓解，但拉美地区仍然是可口可乐全球范围内结构性逆风的最主要来源之一。 亚太地区实现营收15.1亿美元，同比增长11%，其中中国地区受益于旺季冷柜的加速投放和精细化的渠道拓展，整体表现较二季度环比明显改善，销量较为亮眼。该轮融资由苹果创始人史蒂夫·乔布斯的遗孀创立的Emerson Fund领投。
o | 最新一幕，Deel最近宣布获得Ribbit Capital、Coatue和A16Z参投的3亿美元E轮融资，公司估值升至173亿美元。 “自从Deel创立以来，我们就在持续关注。”Ribbit创始人Micky Malka表示。“如此复杂的领域内，很难找到有哪个公司能在五年内达到这样的规模，公司收入体现了服务价值。而东南亚地区由于夏季遭遇反常寒冷天气和飓风影响，成为亚太地区的主要拖累。
p | 量：3Q25浓缩液销量同比持平，告别负增长。
q | ” 今年6月，《新财富》杂志榜单显示，35岁的王硕凭借86亿元身家位列中国90后富豪榜。其中和健康相关的品类包括即饮茶（Fuze Tea）、运动饮料（Powerade+BODYARMOR）、超滤牛奶（Fairlife）均表现出色，远超行业平均水平。
r | 具体拆分品类上看，首先对于碳酸饮料品类，随着全球减糖风潮与健康饮食意识持续提升，无糖可乐持续保持爆发式增长，同比高增14%，连续五个季度保持双位数以上增长，增速远高于经典可乐（同比增长1%）和其他碳酸饮料（同比下滑1%），是碳酸饮料品类中表现最为亮眼的子品类。“我们才刚刚开始。
s | ”王硕在Deel官网写道，“尽管已经走了一段旅程，但每个里程碑、每位新客户都在提醒我们，未来还有很长的路要走。” 中国90后，杀向全球 透过王硕，可以看出来自新一代创业者，正以势不可挡的姿态席卷全球。 果汁、增值乳制品和植物性饮料同比下滑3%，降幅环比有所收窄。
t | 放眼国内，全球视野加上技术创新，成为90后创业的关键词。 这里不得不提及影石创新刘靖康。今年6月，影石创新正式登陆A股，刘靖康成为科创板最年轻敲钟的创始人。
u | 结合电话会信息，其中超滤牛奶Fairlife凭借高钙、高蛋白、低乳糖等优势在健康化浪潮中保持了非常强劲的增长，目前依然处于供不应求的状态。随后公司股价几经波动，市值一度突破1400亿元。 海豚君预计伴随2026年初可口可乐在纽约的新工厂达产，产能瓶颈逐步缓解有望带动Fairlife的销量再上一个台阶，而传统果汁（果粒橙、酷儿等品牌）由于含糖量高，基本已被消费者打上了不健康的标签，需求持续萎缩。 水品类同比增长3%，其中虽然高端气泡水Smartwater、Topo Chico等品牌凭借口味创新在全球范围内实现增长，但基础平价水（冰露）面临激烈价格战成为主要拖累。截至目前，影石创新市值仍超千亿元。 运动饮料同比增长3%，其中Powerade和Bodyarmor通过推出零糖和添加电解质版本的 新品吸引了更多消费者。
v | 无糖茶Fuze Tea由于自带健康属性，在全球范围内扩张势头良好，但在部分地区比如中国面临农夫的强势竞争，市场份额有所下滑。 价：3Q25浓缩液价格同比增长6%，仍然是可口可乐内生增长的关键驱动因素。 值得一提的是，刘靖康决定做智能硬件第一天起，影石就把目光放到全球，境外销售占比一度达80%，俨然成为“中国智造”另一张名片。从区域上看，拉美和亚太地区是价格提升的主要驱动因素，而北美和欧洲受到高基数影响价格贡献稍有放缓。 而从提价的原因上看，一方面在于高单价产品在产品组合中占比提升，包括功能性苏打水Simply Pop、超滤牛奶Fairlife、零糖可乐等，另一方面，可口可乐加大了小包装饮料的占比（小包装单位价格要更高）。 三、盈利能力持续提升 毛利率上，一方面可口可乐的核心原料（玉米糖浆、铝、PET切片）价格逐步走低，叠加产品结构提升，毛利率整体同比提升0.8pct，达到61.5%。 费用端，虽然公司在旺季为了配合新品投放增加了渠道和市场费用，但得益于公司不断将AI运用到广告、生产、物流、客户运营等多个流程上，实现了时间效率、成本结构的实质改善，经营效率提升带动公司整体费用率小幅下滑1.7pct达到29%。 宇树科技身后，也是一位90后。 此外，从各地区的经营利润率上看，除了EMEA地区经营利润率下降外（可口可乐在非洲等基础设施建设薄弱的地区仍采用重资产运营模式，在当地投入了大量资金用于生产设施、供应链等基础设施建设，拉低利润率），其他地区由于经营效率的提升以及剥离瓶装厂加大轻资产运营比例，经营利润率均大幅提升。
w | 本科毕业于浙江理工大学、硕士毕业于上海大学的王兴兴，从小就擅长于搞各种小发明。
x | 在大学期间，19岁的王兴兴做出人生第一台机器人。而当年拿到第一笔投资时，他也才26岁。 最终，总体的核心经营利润也超出市场一致预期。他所创立的宇树科技，至今集结了一支长长的投资人队伍。最终核心经营利润率达到32%，超出市场预期。
y | 本文来自微信公众号：海豚投研，作者：海豚君。 还有智元机器人，背后同样站着另一位90后——坐拥270万粉丝的B站up主稚晖君彭志辉。他本硕毕业于电子科技大学，曾入选华为的“天才少年计划”。直至2022年底，他官宣离开华为，去追求自己梦想和热爱的事业，投身机器人创业。
z | 放眼望去，这样的面孔还有很多：月之暗面杨植麟、云鲸智能张峻彬、银河通用王鹤、面壁智能曾国洋、Meshy胡渊鸣……他们面容尚显青涩，却凭借着知识和技术，白手起家创立令人惊叹的公司。
| 正如基石资本董事长张维总结：“他们成长在一个经济起飞、拥抱世界的年代，更有自信，更有全球观，更有创造力、叛逆精神和挑战精神。他们雄心勃勃，想要改变世界，怀抱宏大的梦想，要做出伟大的产品。” 如果说，上一代创业者擅长于跑业务做销售，那么眼前这一群年轻创始人则更专注于技术。他们无疑是幸运的，踩着技术爆发的风口成长迅速。 追日逐星，手摘星辰。属于90后的全球征途，才刚刚开始。
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Published on:04:06:11